Stave, ki burijo duhove in prinašajo milijarde

Kdaj se bo promet v Hormuški ožini vrnil na normalno raven? Kdaj bo sklenjeno premirje med Iranom in ZDA? Kdo bo letos zmagovalec Lige prvakov? Kdo bo naslednji član administracije Donalda Trumpa, ki bo ostal brez službe? Kakšen bo razplet volitev na Madžarskem? To so le nekatere odprte stave o dogodkih v resničnem svetu, ki jih lahko na trgih napovedi vplača praktično kdor koli, pri tem pa ob pravilni napovedi dobro zasluži – še posebej, če jim je zaradi internih informacij izid znan vnaprej.

Lani je bilo na Polymarketu in Kalshiju skupaj vplačanih za okrog 37 milijard dolarjev (31 milijard evrov) stav.

Vpliv platform se giblje od uporabnosti napovedi, ki jo ponujajo stave udeležencev, in jih že koristijo finančne družbe, športne lige in tudi mediji kot celo bolj zanesljivo alternativo tradicionalnim anketam, do sumov okoriščanja z internimi informacijami in etično spornih stav na dogodke, kot je potencialna detonacija jedrskega orožja. Soustanovitelj in glavni izvršni direktor Kalshija Tarek Mansour pravi, da je dolgoročna vizija “ustvariti trgovalno finančno sredstvo iz vsakršne razlike v mnenjih”.

Obstajajo pa nejasnosti pri regulaciji teh platform – bi jih morali obravnavati kot stavnice ali ponudnike izvedenih finančnih instrumentov? V ZDA jih štejejo med slednje, kljub poskusom nekaterih zveznih držav, da bi jih prepovedale kot stavnice. Medtem je v Evropi regulacija neenotna. Nekatere države članice so blokirale Polymarket in Kalshi kot nezakoniti stavnici, na evropski ravni pa trgi napovedi niso jasno opredeljeni, čeprav bi lahko področje vsaj delno urejala tudi uredba o trgih finančnih instrumentov (MiFID II).

Kako delujejo trgi napovedi?

Na platformah za trge napovedi uporabniki kupujejo in prodajajo tako imenovane pogodbe o dogodkih (events contracts, angl.), ki ponujajo binarne izide – “da” ali “ne”. Te pogodbe izplačajo en dolar, če se dogodek zgodi oziroma nič dolarjev, če se ne zgodi. Če je cena pogodbe pol dolarja, to pomeni, da udeleženci na trgu predvidevajo 50-odstotno verjetnost, da se bo dogodek zgodil. Za tistega, ki kupi pogodbo pri tej ceni, pravilna napoved pomeni 50-odstotni donos.

Ta verjetnost se do končnega izida – ko se dogodek zgodi – lahko spreminja, udeleženci pa lahko do takrat pogodbo tudi prodajo. Tako lahko na trgih napovedi zaslužijo na dva načina: s čakanjem na končni izid ali s prodajo pogodbe po višji ceni še pred končnim izidom.

Poglejmo primer. V nedeljo na sosednjem Madžarskem potekajo parlamentarne volitve. Na Polymarketu je odprt trg za napoved zmagovalca. Do petka do 16. ure je vplačanih za 59,5 milijona dolarjev stav, te pa predvidevajo 77-odstotno verjetnost, da bo zmagala stranka Tisza Petra Magyarja, ki je glavni izzivalec dolgoletnega premierja Viktorja Orbana. Orbanov Fidesz ima po napovedi uporabnikov Polymarketa 23-odstotne možnosti za zmago, vse ostale stranke pa manj kot odstotek možnosti.

Če uporabnik stavi, da bo zmagala Tisza (nakup možnosti “da”), bo za to napoved odštel 77 centov. V primeru pravilne napovedi bo prejel en dolar, v primeru napačne napovedi pa nič. Stavi lahko tudi na to, da Tisza ne bo zmagala (možnost “ne”), kar stane 24 centov in v primeru, da Tisza ne zmaga, izplača en dolar, v primeru zmage pa nič.

Evropski center za raziskave gospodarskih politik (CEPR) v nedavni raziskavi ugotavlja, da cene pogodb na Kalshiju bolj ali manj točno odražajo verjetnost razpleta dogodkov. Napovedi postajajo bolj točne, bližje kot je datum izteka.

Kalshi

Za prevlado na trgu se borita Kalshi in Polymarket, oba s sedežem v New Yorku. Največji po tržni vrednosti je Kalshi, ki sta ga leta 2018 ustanovila finančna analitika Mansour in Luana Lopes Lara. Novembra 2020 sta dobila licenco regulatorja (CFTC) in julija 2021 lansirala platformo.

Kljub vrsti tožb, predvsem zaradi poskusov zveznih držav, da bi trge napovedi regulirale kot stavnice, nista imela večjih težav pri pridobitvi licence CFTC, kar je od lansiranja omogočalo neprekinjeno delovanje na ameriškem trgu. Priljubljenost platforme je eksplodirala, ko je ameriško sodišče dovolilo ponudbo pogodb za napoved izida ameriških predsedniških volitev leta 2024. Takrat so trgi napovedi zmago pravilno napovedali Trumpu, medtem ko so ankete napovedovale zelo tesno tekmo.

Kalshi je decembra lani v krogu financiranja dosegel tržno vrednost 11 milijard dolarjev, po poročanju Wall Street Journala pa je konec marca v novem krogu to že podvojil na 22 milijard dolarjev. Samo februarja letos je bilo na strani za več kot 10 milijard dolarjev prometa, 12-krat toliko kot pol leta prej.

Lopes Lara je z rastjo tržne vrednosti postala najmlajša milijarderka na svetu in edina milijarderka, mlajša od 30 let, ki je sama ustvarila svoje bogastvo, po podatkih Forbesa.

Polymarket

Polymarket, ki ga je leta 2020 ustanovil Shayne Coplan, prav tako eden izmed mladih samoniklih milijarderjev, ima bolj zapleteno zgodovino. Kljub sedežu v New Yorku gre za tako imenovano čezmorsko (offshore) podjetje, registrirano v Panami in s strežniki v Londonu. Uporabniki platforme lahko kupujejo pogodbe prek stabilne kriptovalute Circle (USDC). Leta 2022 mu je regulator prepovedal poslovanje v ZDA, ker je opravljal neregistrirano dejavnost trgovanja z izvedenimi finančnimi instrumenti.

A v tem času so ameriški uporabniki – s pomočjo VPN-jev – še vedno dostopali do platforme, ki je zaradi delovanja izven jurisdikcije postala znana po stavah na sporne politične dogodke, kot so vojaški napadi in uporaba jedrskega orožja. Podjetje je tudi vztrajno pridobivalo naložbe, med drugim je vanje vložil sklad Petra Thiela.

Od kroga financiranja oktobra lani je Polymarket vreden devet milijard dolarjev. Trumpova vrnitev v Belo hišo januarja lani je olajšala regulatorne skrbi, saj je lani Polymarket pridobil licenco CFTC in napovedal vrnitev na ameriški trg, čeprav ameriška stran še ne deluje. Trumpov sin Donald Trump mlajši je vlagatelj in svetovalec v Polymarketu, pa tudi svetovalec pri Kalshiju. Trumpovo medijsko podjetje je lani napovedalo lasten trg napovedi Truth Predict.

Sporne stave

V ZDA se pogodbe o dogodkih prištevajo med izvedene finančne instrumente, kot so zamenjave (swaps, angl.) in opcije (options, angl.). Regulira jih Komisija za trgovanje z blagovnimi terminskimi pogodbami (Commodity Futures Trading Commission).

Pred dnevi so demokrati iz predstavniškega doma ameriškega kongresa na predsednika komisije Michaela Seliga, ki ga je lani nominiral Trump, naslovili pismo, v katerem ga pozivajo k strožji regulaciji čezmorskih platform, kot je Polymarket, saj menijo, da ima komisija zadostne pristojnosti. Opozorili so predvsem na tveganje trgovanja z internimi informacijami. Sume te prakse vzbujajo velike in dobro tempirane stave na Polymarketu, ki so pravilno napovedale odstavitev venezuelskega predsednika Nicolasa Madura in začetek vojne proti Iranu, tik preden je prišlo do teh dogodkov.

Nekaj ur pred ameriškim napadom na Venezuelo in zajetjem njenega predsednika je neznani vlagatelj na Polymarketu stavil par tisoč dolarjev na Madurovo odstavitev, kar mu je prineslo okrog 400 tisoč dolarjev izplačila. Spet drugi vlagatelj je od leta 2024 večkrat preroško stavil tudi več kot 10 tisoč dolarjev na vojaške napade Izraela in ZDA na Iran, s čimer je skupno zaslužil skoraj milijon dolarjev, piše CNN.

Marca, v času vojne na Bližnjem vzhodu, so ogorčenje javnosti izzvale tudi stave na Polymarketu o tem, kdaj bo prišlo do detonacije jedrskega orožja. Platforma je to pogodbo umaknila. Ustanovitelj in glavni izvršni direktor Coplan je sicer ogorčenje pospremil z besedami “več denarja, več problemov”. V zadnjih mesecih je platforma uvedla pravila, ki prepovedujejo trgovanje z internimi informacijami.

Kalshi bolj strogo nad kršitelje

Kalshi prav tako prepoveduje trgovanje na podlagi internih informacij na platformi. Pri tem na spletni strani navaja dva primera, ko je zaradi suma trgovanja z internimi informacijami kaznoval dva uporabnika: prvi je bil republikanski kandidat za guvernerja v Kaliforniji Kyle Langford, ki je stavil 250 dolarjev na lastno kandidaturo, drugi pa montažer znanega Youtube ustvarjalca Mr. Beast, ki je imel sumljivo uspešne napovedi glede prihodnjih vsebin kanala, tudi ko so imele te nizko verjetnost uresničitve. Oba sta prejela večletno prepoved trgovanja na platformi in finančno kazen v višini večkratnika dobitkov. Tudi profesionalnim športnikom ni dovoljeno, da bi stavili na lastne tekme oziroma nastope.

Kalshi poudarja svojo zavezanost ameriškim zakonom in se prikazuje kot bolj legitimna alternativa čezmorskim platformam, kot je Polymarket. Pri tem opredeljuje tudi trge, na katere ni mogoče staviti, kar vključuje vojno, smrti posameznikov, jedrske ali raketne napade, atentate in ugrabitve. Na strani je bila letos aktivna stava na to, ali bo odstavljen nekdanji iranski ajatola Ali Hamenej. Ko je ta umrl v izraelsko-ameriškem napadu, je Kalshi ustavil trgovanje s pogodbo, ker ta ni v skladu s pravili platforme. Tako tudi ni izplačal okrog 77 milijonov dolarjev dobitkov tistih, ki so stavili na odstavitev voditelja pred 1. marcem.

Pravno poročilo ameriškega kongresa iz začetka aprila ugotavlja, da so Kalshijeva pravila glede trgovanja z internimi informacijami celo strožja oziroma širša od pravil regulatorja. CFTC ni uvedel nobenih postopkov proti kršiteljema na Kalshiju, čeprav meni, da je v obeh omenjenih primerih “potencialno” prišlo do kršenja pravil o trgovanju z internimi informacijami.

Pravna vrzel

Selig je v bitki z zveznimi državami, ki skušajo platforme regulirati kot stavnice, saj vztraja, da ima pristojnost zvezna vlada oziroma CFTC – čeprav se pod Trumpom ne zdi naklonjena regulaciji. Prejšnji teden je komisija tožila Arizono, Illinois in Connecticut, ker so te blokirale trge napovedi zaradi kršenja zakonov o igrah na srečo. Na ameriških sodiščih teče več primerov o tem sporu. Doslej sprejete odločitve si niso enotne glede pristojnosti za regulacijo trgov napovedi oziroma njihove definicije. Vložene so bile tudi pritožbe.

Konsenza tako še ni, kar ponudnikom odpira dobičkonosno pravno vrzel. Kalshi 90 odstotkov prometa ustvari s stavami na športne dogodke, pri tem pa ni obravnavan kot športna stavnica. S tem se mora prilagoditi le zveznemu zakonu, ki ga uveljavlja CFTC, namesto več zakonom o igrah na srečo v posameznih državah članicah. Mnoge izmed teh tudi prepovedujejo igre na srečo, vključno s športnimi stavami – tudi večje, kot sta Kalifornija in Teksas – a jim ne uspe prepovedati trgovanja na Kalshiju.

Ni naključje, da so tudi drugi igralci lansirali svoje trge napovedi. Med drugim stave na dogodke v resničnem življenju nudijo OG.com, ki ga podpira kripto menjalnica Crypto.com in ima licenco CFTC, športne stavnice Fanatics, FanDuel in DraftKings ter finančna aplikacija Robinhood.

Tako Polymarket kot Kalshi medtem dobivata velike institucionalne partnerje, ki prepoznavajo vrednost napovednih podatkov. V Polymarket je oktobra lani dve milijardi dolarjev vložila družba Intercontinental Exchange (ICE), ki ima v lasti newyorško borzo in več borz po svetu. Podatke o napovedih s Polymarketa pošilja institucionalnim vlagateljem. Letos je Polymarket sklenil partnerstvo z ameriško bejzbolsko ligo MLB. Kalshi bo svoje napovedne podatke delil z mediji CNN, CNBC in Fox.

Evropski odziv

Kot piše strokovnjak za pravo o igrah na srečo in tehnologiji Terence Cassar v blogu za poslovno pravo univerze Oxford, so evropske države doslej trge napovedi regulirale z nacionalnimi zakoni o igrah na srečo. Prepovedi so se zvrstile najprej v Franciji, nato tudi v Belgiji, na Nizozemskem, Poljskem, Portugalskem, Madžarskem, v Romuniji, Italiji, Švici in Ukrajini. V Nemčiji regulator iger na srečo trge napovedi vidi kot nelicencirane stavnice in izdaja stroga opozorila, prav tako v Združenem kraljestvu, v obeh državah pa je dostop do Polymarketa blokiran.

Toda po mnenju Cassarja bi lahko področje urejala tudi uredba o trgih finančnih instrumentov (Markets in Financial Instruments Directive – MiFID II), kjer bi pogodbe o dogodkih veljale za izvedene finančne instrumente. Ker gre za uredbo in ne zakon, to otežuje sprejetje enotnih pravil.

“Zakonodaja o igrah na srečo je edini drugi ustrezni okvir, če pogodba ne spada pod direktivo MiFID II,” zapiše Cassar. Napovedovanje športnih izidov je po njegovih besedah enako stavam v športnih stavnicah, nekatere oblike stav v slogu trgovanja pa obstajajo že vrsto let. Pravi tudi, da sama zamisel pogodb z binarnimi izidi o prihodnjih dogodkih ni nov poslovni model, saj da obstaja tudi v zavarovalništvu in na finančnih trgih, toda trgi napovedi njihovo uporabo širijo na potencialno nešteto možnosti.

“Model bi kljub temu lahko konceptualno zajel tako multilateralno licenco v skladu z MiFID II kot tudi v okviru nacionalnih okvirjev za igre na srečo ali pa bi bil preprosto nedopusten, odvisno od razvrstitve posameznih pogodb od primera do primera,” še pravi.

V Evropi je že veljavna zakonodaja o regulaciji kripto trgov (MiCA). Tisti trgi napovedi, ki uporabljajo kriptovalute za trgovanje s pogodbami o dogodkih – na primer Polymarket – bodo od julija letos potrebovali licenco ponudnika kripto storitev.